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电力:班荆道故 荐4股

发布时间:2019-12-05 06:36:26

电力:班荆道故 荐4股 2018-07-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点回看火电三因素,一份欢喜一份忧利用小时方面,2018年1-5月全社会用电量累计26628亿千瓦时,同比增长9.8%,旺盛的用电需求推动下,火电利用小时同比实现大幅增长。1-5月火电累计利用小时达到1776小时,比上年同期增加99小时;电价方面,2017年7月1日共26个地区调整了燃煤发电上网标杆电价,因此2018年上半年各火电企业电价同比实现提升;煤价方面,虽然2月起煤价开始出现显著下行,但是由于淡季不淡的用电需求,煤价在4月中旬左右再度攀升至今。上半年的火电形势可谓一份欢喜一份忧:可喜之处在于供需环境改善通过业绩逐渐影响到行情,而截至目前需求旺盛仍在持续;可忧之处在于煤价系统性下行仍未到来,而电价调升的影响则将于7月淡去。火电业绩改善驱动力面临“换挡”。

火电分化原因何在?聚焦“装机分布”差异虽然火电整体呈供需改善、业绩反弹的趋势,但是火电本身存在地域性差异,主要系各省份的供需环境、电价水平和煤价高低都不尽相同,公司与公司之间最主要的区别也是来自于各公司独特的装机分布。基于我们的研究框架,我们通过追踪和定量分析装机分布的差异对火电“三因素”的影响,来尝试筛选最有望受益于当前经营环境发展趋势火电公司。通过筛选,考虑到:1)电价调升对业绩同比的影响从2018年7月起消失,利用小时增长对业绩的影响因此而减弱,煤价的走势仍为业绩改善的关键性因素;2)火电行业的业绩改善是自上而下的逻辑,龙头公司行情具备一定优势,推荐关注华能国际和华电国际。

汛期将至水电迎来一年关键期,长期业绩展望稳中带升2018-2019年,随着增值税退税和部分大型电站的所得税减免政策相继到期,水电行业业绩存在一定的下行压力。近期我国南方已经正式入汛,水电迎来一年中出力的关键期。由于水电建设进入后期资本开支压力减少,水电的财务费用持续降低,未来若能够持续叠加利率下行的因素,则有望加速这一进程。加上我国政策长期对于水电消纳的支持,水电投资前景依然值得期待。

投资建议:

2018年截至目前,火电行业业绩已现改善之势,业绩的同比增长主要基于上年7月电价调整带来的“价变”,并由供需环境改善带来的“量变”所放大,一定程度上影响了火电板块的行情走势。2018年行将近半,火电业绩改善仍值得期待,但重心会逐渐向煤价转移。水电即将迎来一年中出力的关键期,当年业绩虽有一定压力,但长期来看仍保持稳定向上的趋势。推荐华能国际、华电国际、国投电力和长江电力。

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